유가의 정점은 전쟁의 끝보다 먼저 온다

1. 100달러에 접근한 WTI를 어떻게 읽을 것인가

현재 출발점은 분명하다. 9월 9일 WTI는 96.05달러, 브렌트는 101.21달러에 마감했다. 당사는 이미 오른 가격을 보고 곧바로 하락을 선언하지 않는다. 전쟁이 심해지는 동안 원유를 확보하려는 수요와 매도 포지션의 청산이 겹치면 마지막 상승이 생각보다 오래 이어진다. 다만 이 구간에서 중요한 질문은 상승폭이 아니라, 그 높은 가격을 유지하기 위해 앞으로 얼마나 더 큰 공급 차질이 필요한가이다. ^[1]

완성된 9월 9일 일봉까지 계산하면 WTI의 20일·50일·200일 단순이동평균은 각각 86.46·81.83·79.02달러다. 브렌트는 92.37·87.40·84.19달러다. 두 유종 모두 최근 가격이 평균선 위에 있고 단기 평균도 장기 평균보다 높다. 지금의 차트는 상승 추세에 있다. 당사의 하락 전망은 이미 나타난 하락 신호의 추종이 아니라, 10월에 정치적·물리적 조건이 바뀐다는 선행 판단이다.

최근 14개 완성 일봉의 실제 변동폭을 단순 평균한 ATR은 WTI 3.50달러, 브렌트 3.54달러다. 전날 종가와 당일 고저가의 차이까지 포함한 일간 움직임의 척도다. WTI가 하루 몇 달러 내렸다는 사실만으로 방향이 바뀌었다고 보기 어려운 이유다. 20일 평균선 부근인 86달러대가 현재의 가격과 멀어진 상태에서는, 고점권의 급락과 반등을 모두 견디는 경로를 예상해야 한다.

이동평균은 단순평균, ATR은 전일 종가를 포함한 진폭 14개의 단순평균이다. 진행 중인 9월 10일 봉을 제외해 산출했다. TradingView 공개 일봉을 재도식화했으며 원천 종가·거래일을 보존했다. 수집 기준 2026-09-10 18:13:06 KST. ^{[20] [40] [41] [42]}

TradingView 원본 차트 화면 보기

차트에서 먼저 확인할 것은 고점의 모양보다 고점이 만들어진 원인이다. 공급 시설과 유조선에 대한 공격이 가격을 올렸다면, 하락 전환에는 반대편 증거가 필요하다. 항로의 안전이 개선되고 실제 선적이 늘어나는 가운데, 새로운 악재에도 가격이 직전 고점을 넘지 못하는 모습이다. 당사는 이 조합이 나타나는 시기를 10월로 잡는다. 발표 한 줄에 떨어진 하루보다, 같은 뉴스가 반복돼도 오르지 않는 일주일을 더 중요하게 본다.

연속선물은 여러 만기의 계약을 이어 붙인 차트다. 따라서 롤오버 때 생긴 가격 차이를 전쟁 충격으로 읽어서는 안 된다. 과거 연결 가격은 개별 계약의 당시 정산가와 다를 수 있으며, 이번 공개 화면의 소급 조정 활성 여부는 확정하지 않았다. 아래 역사 비교는 동일한 WTI 현물 시계열로 통일했다. 원본 가격과 거래일, 전망값은 문서 끝의 데이터 파일에서 확인할 수 있다.

2. 중간선거가 요구하는 종결은 무엇인가

당사는 트럼프가 선거 전에 전쟁의 성과를 설명할 수 있는 상태를 만들려 할 것이라는 전제를 채택한다. 그 성과는 이란의 모든 군사 능력을 제거하는 완전한 해결일 필요가 없다. 미국이 목표를 달성했다는 주장, 공격 중단에 관한 합의, 항행의 재개, 에너지 가격의 하락을 하나의 결과로 제시할 수 있으면 된다. 당사가 예상하는 것은 이런 정치적 종결의 추진이며, 이미 합의가 성립했다는 사실 주장이 아니다.

선거일은 11월 3일로 고정돼 있다. 그러나 경제적 성과를 보여 줄 수 있는 시간은 그보다 짧다. 미네소타만 보더라도 우편 및 대면 부재자투표에 쓰는 투표용지는 9월 18일부터 이용할 수 있다. 주마다 일정은 다르지만, 모든 유권자가 11월 3일까지 판단을 미룬다고 가정할 수는 없다. 이 때문에 당사는 실질적인 외교 성과가 드러나야 하는 구간을 10월 전반으로 앞당긴다. ^{[11] [12]}

트럼프에게 필요한 성과는 원유 선물 화면의 하락을 넘어선다. 소비자는 주유소 가격을 보고 전쟁의 비용을 느낀다. EIA의 과거 분석에서는 다른 조건이 같을 때 원유 가격 변화의 약 절반이 소매가격에 반영되는 데 약 2주가 걸렸다. 이 수치를 2026년에 그대로 적용하지 않더라도, 원유가 내린 당일에 유권자의 생활비가 같은 폭으로 낮아지지 않는다는 점은 분명하다. 10월 말에야 유가를 떨어뜨리는 방식은 정치적으로 늦다. ^[13]

당사는 이 시간차가 전쟁의 후반부를 설명하는 핵심이라고 본다. 9월에는 강한 군사 행동이 협상력을 높이기 위한 수단으로 쓰이고, 10월에는 그 성과를 합의와 항행 재개로 바꾸려는 압력이 커진다. 이렇게 해석하면 단기 확전과 연말 유가 하락은 하나의 경로 안에 놓인다. 9월의 공격적인 발언만으로 12월까지 같은 가격 상승률을 연장하는 것은 정치적 시간표를 놓치는 판단이다.

물론 상대방은 미국의 선거 일정을 안다. 이란 역시 합의를 서두를 이유와 지연시킬 유인을 함께 가진다. 따라서 정치적 종결에는 상대가 받아들일 수 있는 휴지 기간, 제재 운용, 해상 안전 보장처럼 실제 행동을 바꾸는 요소가 필요하다. 당사는 미국이 승리를 주장하면서도 상대가 전면 항복을 선언하지 않아도 되는 형태의 타협을 추진하는 쪽에 무게를 둔다. 구체적인 합의 조항은 아직 확인된 사실이 아니므로 만들어 넣지 않는다.

전제와 실제 발언은 구분한다. 9월 9일 보도에서는 트럼프가 높은 유가가 중간선거까지 이어질 수 있다고 말했다. 이 발언은 선거 전 하락 경로를 뒷받침하는 확약이 아니다. 당사는 그 사실을 인정한 상태에서, 선거 전에 성과를 제시하려는 압력이 최종적인 정책 선택을 바꾼다는 조건부 시나리오를 택한다. 그 압력이 실제 합의와 물량 회복으로 이어지지 않으면 10월 하락 전망을 철회한다. ^[2]

3. 전쟁의 이름보다 공급 회복의 경로를 비교해야 한다

과거 전쟁은 올해의 가격을 복사할 도안이 아니다. 비교의 목적은 어느 사건에서 위험 프리미엄이 빠르게 사라졌고, 어느 사건에서는 높은 가격이 남았는지 구분하는 데 있다. 같은 폭격이라도 생산 시설이 몇 주 안에 복구되는 경우와 수출 항로 자체가 막히는 경우의 결과는 다르다. 당사는 전쟁을 시작일, 공급손실의 성격, 대체 공급, 재고, 수요의 다섯 항목으로 읽는다.

표 1. WTI 현물, 명목 달러/배럴. 사건일 직전의 유효 관측가격 대비 변화율이다. 30·90·180일은 달력일이며 휴일이면 그 날짜까지의 마지막 관측값을 썼다. 각 칸에 실제 관측일을 표시했다. 전쟁의 지속 기간과 공급 충격이 달라 사건일 후의 수익률을 동일한 확률의 예측 표본으로 해석하지 않는다. ^[21]

같은 기준으로 계산하면 단순한 전쟁 후 하락 법칙은 성립하지 않는다. 쿠웨이트 침공 90일 뒤 WTI는 직전 가격보다 63.5% 높았고, 2022년 침공 180일 뒤에도 4.7% 높았다. 반면 2003년에는 개전 전에 이미 가격이 많이 내려와, 개전 직전과 30일 뒤를 비교하면 거의 차이가 없다. 당사가 주목하는 것은 사건일부터 며칠이 지났는지가 아니라, 공급 불안이 정점에 이르는 순간과 그 뒤 회복의 신뢰가 생기는 순간이다. 2026년 10월이라는 전환 시점은 이 역사적 평균에서 나오지 않는다. 중간선거의 정치적 마감과 물량 회복에 필요한 시간을 결합해 정한 당사의 판단이다.

1990~1991년 걸프전: 불확실성의 해소가 먼저 가격에 반영됐다

걸프전에서 배울 것은 전쟁이 짧으면 무조건 유가가 내린다는 명제가 아니다. 장기전을 우려해 쌓였던 공급 불안이 빠른 군사적 결말과 재고 여력에 의해 해소됐다는 점이다. EIA의 1991년 2분기 전망은 전쟁이 끝난 뒤의 가격 하락을 이런 배경과 연결했다. 시장은 공급 부족을 최악으로 가정했던 상태에서 그 가정을 되돌렸다. ^[14]

2026년에도 유가가 꺾이는 첫 단계는 비슷하다고 본다. 시장이 전쟁의 최대 위험을 더 이상 높여 잡지 않는 순간이 먼저 온다. 다만 이번에는 이미 재고가 크게 줄었다. 따라서 걸프전의 급락 속도를 그대로 적용하기보다, 먼저 위험에 대한 평가가 낮아지고 이후 물량이 회복되는 두 단계로 나누는 편이 타당하다. 당사의 10월 급락과 11~12월 완만한 안정은 이 차이를 반영한다.

2003년 이라크전: 현물 부족과 가격 하락이 함께 나타날 수 있다

2003년 5월 EIA는 주요 전투가 끝나고 향후 공급 확대에 대한 확신이 커지면서 WTI가 2월 고점보다 7달러 이상 낮아졌다고 설명했다. 당시 이라크의 실제 생산손실은 여전히 존재했다. 시장은 현재의 부족만 보는 대신 앞으로의 부족이 줄어드는 방향을 가격에 반영했다. ^[15]

이 선례는 당사의 전망에 직접적인 의미가 있다. 호르무즈 통과량이 전쟁 전 수준에 완전히 도달해야만 유가가 하락하는 것은 아니다. 회복의 방향이 신뢰를 얻으면 선물가격은 먼저 내려간다. 그러나 회복을 말하는 발표와 실제로 늘어나는 선적이 계속 어긋나면 그 하락은 되돌려진다. 당사는 합의 자체보다 합의 이후 첫 수 주의 이행을 중시한다.

2022년 러시아·우크라이나전: 전쟁이 계속돼도 유가는 하락했다

2022년에는 침공 당시의 낮은 재고와 공급 우려가 상반기 가격을 끌어올렸다. 이후에는 경기 둔화 우려, 중국의 방역 제약, 높은 연료비에 따른 수요 약화, 전략비축유 방출이 하반기 가격을 낮췄다. EIA가 정리한 브렌트 현물가격은 12월 8일 75달러까지 내려갔다. 전쟁의 지속 여부만으로 하반기 차트를 설명할 수 없었던 해다. ^[16]

당사는 이 사례를 올해 연말 전망의 두 번째 근거로 삼는다. 고유가는 공급을 늘리도록 자극하는 동시에 수요를 약화시킨다. 여기에 통화정책의 긴축이 더해지면 원유 구매자는 비싼 가격을 계속 받아들이기 어려워진다. 외교가 하락의 첫 계기를 만들고, 둔화된 수요가 낮아진 가격을 유지시키는 경로가 가능해지는 이유다. 다만 러시아산 원유의 우회 수출과 호르무즈라는 물리적 출구의 차단은 다른 문제이므로, 우회만으로 이번 부족이 전부 해소된다고 보지는 않는다.

2023년과 2025년: 확전 공포가 실제 손실로 번지지 않을 때

2023년 이스라엘·하마스 충돌 뒤 브렌트 현물은 10월 9일 91달러까지 올랐지만, 12월 12일에는 74달러로 내려갔다. 확전과 공급 중단에 대한 우려가 줄자 수요 둔화가 다시 가격을 지배했다. 전쟁 뉴스가 남아 있어도 원유 공급의 손실이 더 커지지 않으면, 시장의 관심은 소비와 재고로 돌아간다는 사례다. ^[39]

2025년 6월 충돌은 이 전환이 얼마나 빠를 수 있는지 보여 줬다. EIA의 당시 정리는 브렌트가 6월 12일 69달러에서 19일 79달러로 상승했다가 휴전 후 분기 말 68달러로 내려왔다고 설명했다. 그해 7월 전망은 지역의 통상적인 원유 흐름에 중대한 차질이 없었다는 점을 분명히 했다. 2026년처럼 이미 큰 생산손실과 재고 감소를 겪은 상황과는 출발점이 다르다. 당사는 2025년의 방향 전환을 참고하되, 그때의 빠른 원상 복귀를 올해 연말에 그대로 적용하지 않는다. ^{[36] [37]}

2026년 6월의 경험: 종결 기대는 강력했고, 이행 실패의 대가는 컸다

가장 가까운 비교는 올해 안에 있다. EIA가 정리한 브렌트 근월물은 4월 29일 118달러에서 6월 26일 72달러까지 내려갔다. 6월 17일 미국과 이란의 양해각서와 통항 증가가 하락을 뒷받침했지만, 7월 초에는 군사 공격의 재개와 합의에 대한 불확실성으로 가격이 다시 올랐다. 당시에는 큰 재고 감소가 계속되는데도 가격이 먼저 떨어졌다. 시장은 완전한 정상화보다 정상화가 시작됐다는 믿음에 먼저 반응했고, 그 믿음이 훼손되자 즉시 되돌렸다. ^[38]

당사의 10월 전망은 이 경험을 다시 통과해야 한다. 선거 전에 승리를 설명해야 한다는 압력은 6월보다 강하지만, 시장의 신뢰는 한 번의 실패로 낮아졌다. 따라서 새로운 합의는 더 강한 이행 증거를 요구받는다. 당사는 바로 그 압력이 선언과 실제 물량을 함께 내놓는 방향으로 작동한다고 본다. 10월의 가격 전환과 선거 직전의 선적 확인을 따로 평가하는 이유다.

2019년 사우디 시설 피격과 1973년 금수조치가 보여 준 경계

2019년 사우디 시설 피격 뒤 첫 거래일에 브렌트와 WTI는 각각 약 9달러와 8달러 뛰었지만, 생산이 몇 주 안에 복구되면서 월말에는 공격 전 수준으로 돌아왔다. 반대로 1973~1974년에는 금수조치가 해제된 뒤에도 높아진 유가가 남았다. 전자는 복구 가능한 일시적 손실이었고, 후자는 생산과 가격 결정의 구조가 함께 달라진 충격이었다. ^{[17] [18]}

당사는 이번 전쟁이 연말까지 2019년처럼 완전히 사라지는 충격이라고 보지 않는다. 그렇다고 높은 가격이 영구적으로 고착된다고 단정하지도 않는다. 공급 회복을 추진할 정치적 유인이 크고, 고유가가 수요를 약화시키며, 전쟁 전에는 존재했던 생산 능력이 아직 남아 있다. 그래서 100달러 이상의 브렌트가 계속 유지되는 경로보다 80달러대로 내려가는 경로를 선택한다. 전쟁 전 저가 수준까지의 복귀를 연말 목표에 넣지 않은 이유는 재고와 물류의 상처가 남기 때문이다.

4. 유가를 실제로 내리는 것은 안전하게 도착하는 원유다

이번 공급 충격은 크다. IEA는 전쟁 전 하루 약 2,000만 배럴이 지나던 호르무즈의 흐름이 3~5월 평균 약 270만 배럴로 줄었다고 분석했다. 이는 당시 기간의 관측이며 9월 10일의 실시간 통과량을 뜻하지 않는다. 이 규모의 충격 앞에서 다른 지역의 소폭 증산이나 한 차례 비축유 방출만으로 시장이 정상화된다고 말하기는 어렵다. ^[10]

재고는 이미 상당한 비용을 치렀다. IEA의 8월 보고서에 따르면 7월에도 걸프 지역의 생산 중 하루 830만 배럴이 전쟁 전 대비 가동되지 않았고, 2월 말부터 7월 말까지 관측 재고는 4억1,000만 배럴 줄었다. 6월의 휴전과 회복 시도가 다시 흔들린 이력도 남아 있다. 한 번의 휴전 발표가 충분하지 않다는 판단은 막연한 경계가 아니라, 올해 이미 겪은 경험에 근거한다. ^[9]

당사의 하락 전망은 다음 세 가지 변화에 의존한다. 먼저 유조선이 보험과 운항 조건을 받아들일 수 있어야 한다. 다음으로 산유국이 생산을 다시 늘리고 이를 실제 선적해야 한다. 마지막으로 그 물량이 정유사에 도착해 제품 생산과 재고를 회복시켜야 한다. 발표에서 출항까지, 출항에서 도착까지의 시간을 빼면 가격 전망은 지나치게 빨라진다.

그래서 당사는 10월의 첫 하락을 위험 프리미엄의 축소로, 11월 이후의 추가 하락을 물량 회복의 결과로 구분한다. 첫 단계에서는 미래 부족에 대한 두려움이 줄어 가격이 빠르게 움직인다. 두 번째 단계에서는 재고와 실수요가 하락 속도를 정한다. 합의가 발표됐는데 수출이 늘지 않는다면 첫 하락 뒤 반등이 나타나고, 선적과 재고가 함께 개선되면 반등의 높이가 낮아진다.

최신 EIA 전망도 완전한 정상화를 올해 안에 놓지 않는다. 9월 전망은 브렌트 현물의 하반기 평균을 약 90달러로 제시하고, 중동 수출 제약과 재고 감소가 연말까지 이어질 것으로 보았다. 지역 생산이 전쟁 전 평균으로 돌아가는 시점은 2027년 2분기다. 이 전망은 당사가 12월 말 브렌트를 84달러로 낮춰 잡더라도 60달러대로의 급락을 기본경로에 넣지 않는 근거다. 반기 평균 90달러와 특정 날짜의 선물 중심전망 84달러는 비교 기간과 가격 정의가 다르다. ^[8]

당사는 12월 30일까지 생산과 재고가 모두 완전히 회복돼야 한다고 요구하지 않는다. 시장에 필요한 것은 부족이 커지는 단계가 끝나고, 다음 분기의 공급이 지금보다 나아진다는 신뢰다. 다만 실제 도착 물량이 늘지 않으면 그 신뢰는 오래갈 수 없다. 연말 84달러의 브렌트는 이런 회복을 미리 반영하되, 손상된 물류와 낮은 재고에 대한 보상도 남겨 둔 가격 판단이다.

5. 원유가 내려도 제품 부족은 뒤늦게 풀린다

유가가 내려갈 조건은 이미 여름의 분석에 들어 있었다. 키움의 8월 27일 월간 자료는 당시 EIA의 4분기 브렌트 78달러 전망이 9월 호르무즈 통항의 점진적 회복에 기대고 있다고 짚었다. 8월 24일의 92.9달러에서 78달러로 내려가는 길에는 공급 회복이라는 다리가 필요했다. 브렌트가 9월 9일 다시 100달러를 넘은 지금, 당사는 그 다리의 완성이 늦어졌다고 판단한다. 그렇다고 하락 경로 자체가 사라진 것은 아니다. 당사의 10월 전환 전망은 선거를 앞둔 압력이 그 지연을 더 오래 방치하기 어렵게 만든다는 판단이다. ^[27]

해협에서는 보이는 배와 실제 도착하는 원유가 다르다. 유진의 8월 19일 자료는 통항량 추정이 사후에 상향된 사례를 다뤘고, 8월 25일 자료는 선박자동식별장치인 AIS를 끈 운항과 환적 때문에 화면에 잡히지 않는 물량이 있을 수 있다고 분석했다. 당사는 여기서 공급 부족이 사라졌다는 결론을 끌어내지 않는다. 추적 화면의 공백을 곧바로 수출 중단으로 계산하지 않아야 한다는 교훈을 얻는다. 항로 추적, 산유국 선적, 아시아 정유사의 도착 물량, 재고를 함께 읽어야 하락 전환의 근거가 단단해진다. ^{[28] [29]}

반대편에는 높은 정제마진이 남아 있다. IBK의 9월 4일 분석은 미국 정유 가동률이 98.0%에 이르렀는데도 휘발유 재고가 한 주 동안 120만 배럴 줄어 2억570만 배럴이 됐다고 기록했다. 이 수치는 당시 원문의 관측이며, 9월 10일 실시간 재고는 아니다. 의미는 명확하다. 설비를 더 돌리는 것만으로 부족을 빠르게 메우기 어려운 상태에서는, 원유가 내려도 휘발유와 경유의 가격이 같은 속도로 내려오지 않는다. 종결 발표가 원유의 급락을 만들더라도, 주유소 가격의 안정에는 정유시설과 물류의 정상화가 더 필요하다. ^[30]

겨울을 앞두면 이 차이는 더 커진다. 하나의 8월 18일 분석은 유럽의 디젤 조달과 가스 저장 부족을, LS의 8월 27일 분석은 정유설비 가동 차질과 오래 이어질 정제마진 강세를 다뤘다. 개별 설비의 당시 중단 상태를 오늘까지 그대로 연장할 수는 없다. 그러나 재고가 얇은 상태에서 겨울용 제품을 확보해야 한다는 경제적 압력은 연말 유가의 하단을 설명한다. 당사가 브렌트를 84달러로 낮추면서도 전쟁 전의 저가 수준까지 내려놓지 않는 이유다. ^{[31] [32]}

정치적 기대만으로 가격 상단을 고정하는 접근도 이미 시험받았다. 대신의 9월 7일 자료는 중간선거 전 협상 가능성과 함께 WTI 75~95달러를 제시했지만, 9월 9일 종가는 그 상단을 넘어섰다. 당사는 이를 10월 하락 전망을 포기할 이유보다, 9월의 추가 상승을 경로에 명시해야 할 근거로 본다. 먼저 고점을 높인 뒤 내려오는 시장에서는 최종 방향만 맞히는 판단이 충분하지 않다. ^[34]

9월 10일 삼성의 미국 마감 자료에서는 WTI 96.05달러와 미국 10년물 금리 4.84%가 함께 확인된다. 신한의 같은 날 자료 역시 반올림한 WTI 96.1달러와 브렌트 101.2달러를 제시했다. 원유와 금리의 동반 상승은 소비자와 기업의 비용을 동시에 높이고 있다. 당사는 이 부담이 9월에는 마지막 상승을 억누르지 못하더라도, 10월 이후에는 외교적 해결을 서둘러야 할 경제적 이유를 더 강하게 만든다고 판단한다. ^{[33] [35] [23]}

결국 10월에 가장 먼저 내려갈 것은 미래 공급 부족에 붙은 가격이고, 늦게 풀릴 것은 정제품 부족과 낮은 재고다. 기존 주간 분석에서 원유 방향과 정제마진을 나눠 읽었던 관점은 여기서도 유효하다. 이 순서를 적용하면 선거 전 급락과 연말의 완만한 안정이 자연스럽게 연결된다. 원유의 하락을 예상하면서도 겨울의 제품 수급을 끝까지 봐야 하는 이유다. ^[26]

6. 트럼프의 성과는 주유소에서 완성된다

정치적 관점에서 WTI는 중간 지표다. 국민이 체감하는 것은 휘발유와 경유, 운송비와 상품 가격이다. 원유가 내려도 정유시설과 항만이 정상화되지 않으면 제품 가격은 높은 수준에 남는다. 당사는 선거 전 종결 압력이 원유 생산뿐 아니라 정제품 공급과 항행 안전의 회복까지 요구한다고 본다.

원유와 휘발유의 단위 차이는 이 문제를 이해하는 데 도움을 준다. 1배럴은 42갤런이므로, 원유가 10달러 낮아지면 단순한 원가 환산으로는 갤런당 약 23.8센트가 줄어든다. EIA가 제시한 지속적인 원유 가격 1달러 변화당 제품 가격 약 2.4센트의 관계와도 비슷하다. 그러나 이는 세금·정제마진·유통비가 그대로라는 단순 환산이며, 주유소 가격이 반드시 그만큼 낮아진다는 예측은 아니다. ^[19]

당사는 이 차이가 10월의 가장 중요한 확인 항목이라고 본다. 선물은 하락하는데 경유와 휘발유의 도매가격이 버틴다면, 전쟁 비용이 금융시장에서만 줄어드는 단계에 머물러 있다는 뜻이다. 제품 가격도 내려가면 소비자의 부담과 기대인플레이션이 함께 완화된다. 그때부터 유가 하락은 일회성 뉴스 반응을 넘어 정치적 성과와 경제적 회복을 동시에 설명할 수 있다.

연말에는 같은 논리가 유가의 하단을 제한한다. 항공과 운송, 제조업의 연료비가 낮아지면 억눌렸던 활동이 조금씩 회복된다. 재고가 부족한 기업은 가격이 낮아진 틈에 원료를 다시 확보하려 한다. 당사는 이 수요가 11월까지의 하락을 멈추게 하고, 12월 후반에는 WTI가 70달러대 후반에서 자리를 잡는 힘이 될 것으로 본다.

7. FOMC는 유가 하락의 속도와 바닥을 바꾼다

당사의 기본 금리 경로는 9월 0.25%포인트 인상, 10월 동결, 12월 동결이다. 이는 9월 6일 특별리포트에서 세운 한 차례 인상 후 동결의 판단을 이어간 것이다. ^[25] 유가 하락을 설명하기 위해 연준의 조기 인하를 가정하지 않는다. 7월 FOMC는 3.50~3.75% 동결을 9대3으로 결정했으며, 반대했던 세 위원은 인상을 선호했다. 9월 9일 오전 Cboe가 재인용한 CME FedWatch의 9월 인상 확률은 62.4%였다. 이 값은 그 시점의 시장가격이며 현재 확률이나 확정된 정책 결과가 아니다. ^{[3] [7]}

연준이 판단할 경제도 한 방향으로 과열된 모습은 아니다. 7월 CPI는 전년 대비 3.4%, 근원 CPI는 2.5%였지만, 전월 대비 전체 물가 상승률은 0.1%였다. 8월 비농업 고용은 16만2,000명 늘었고 실업률은 4.1%, 시간당 임금 상승률은 전년 대비 3.1%였다. 당사는 이 조합을 연속 인상보다 한 차례 인상 후 경과를 관찰할 근거로 읽는다. 9월 11일 발표될 8월 CPI는 작성 시점에 아직 관측되지 않았다. ^{[5] [6] [43]}

회의 일정은 연준 공시다. 금리 경로는 당사 전망이다. *발표시각은 기존의 14:00 미국 동부시간 관행이 유지된다는 가정으로 환산했다. 12월에는 미국 서머타임이 끝나 한국시간이 한 시간 늦어진다. ^[4]

9월: 인상 자체보다 추가 인상 신호가 중요하다

금리 인상은 달러와 금융비용, 재고 보유 비용을 통해 원유 수요와 투자자 포지션에 영향을 준다. 하지만 이미 예상된 0.25%포인트 인상이 발표되는 것만으로 유가가 반드시 급락하지는 않는다. 시장이 다음 인상을 더 많이 반영하게 되는지, 한 번으로 충분하다고 받아들이는지가 결정적이다. 당사는 9월 회의 전후에 공급 불안이 더 강하게 작용해 유가가 높은 수준을 유지하는 가운데, 추가 긴축 경계가 상승의 지속성을 약화시킬 것으로 본다.

연준은 금리를 올려 유조선을 통과시킬 수 없다. 공급 부족으로 오른 에너지 가격을 곧바로 없앨 수 있는 기관도 아니다. 연준이 할 수 있는 일은 그 충격이 임금과 서비스 가격, 장기 기대인플레이션으로 굳어지는 것을 억제하는 것이다. 그래서 당사는 단기에는 군사·물류 뉴스가 유가를 지배하고, 몇 달의 시계에서는 긴축이 수요를 통해 높은 가격의 유지 능력을 낮추는 구조로 해석한다.

10월: 선거 직전 회의가 외교의 시간을 더 압축한다

10월 28일 결정과 11월 3일 선거 사이에는 엿새밖에 없다. 이때까지 에너지 가격이 다시 치솟고 추가 인상 논쟁까지 커진다면, 전쟁 성과를 설명하려는 정치적 부담은 더 커진다. 따라서 당사는 행정부가 10월 FOMC 이전에 원유와 정제품 가격의 상승을 멈추게 할 유인을 가진다고 판단한다. 이는 연준이 선거를 위해 동결한다는 주장이 아니다. 행정부가 경제 환경을 바꾸려는 유인과, 연준이 그 환경을 평가하는 절차는 구분해야 한다.

당사의 경로대로 10월에 유가가 내려가면, 추가 인상에 대한 시장의 우려는 줄어든다. 다만 당월 유가 하락이 발표된 물가지표에 완전히 반영되기까지는 시간이 걸린다. 연준이 동결하더라도 신중한 발언을 유지할 수 있는 이유다. 원유시장에서는 이 신중함을 하락 전망의 실패로 읽기보다, 이미 높은 금융비용이 계속 남는다는 의미로 받아들이는 편이 타당하다.

12월: 동결은 원유의 급반등보다 하단 안정에 기여한다

12월 회의의 초점은 2027년이다. 정치적 긴장이 완화되고 공급 회복이 이어지면, 시장은 더 높은 금리보다 현재 금리에서 경제가 얼마나 버틸 수 있는지 평가하게 된다. 당사는 이때까지 추가 인상이 필요하지 않다는 신뢰가 생기지만, 곧바로 큰 폭의 인하가 시작되지는 않는 경로를 택한다. 그 조합은 원유가 100달러로 되돌아갈 동력보다 70달러대에서 수요가 안정될 여건을 만든다.

금리와 유가는 항상 반대 방향으로 움직이지 않는다. 인상이 공급발 인플레이션에 뒤늦게 대응하는 것으로 읽히면 유가와 금리가 함께 오를 수 있다. 반대로 공급이 회복돼 유가가 내리는 동안 연준이 동결하면, 경기 회복 기대가 하락폭을 줄일 수 있다. 당사는 금리 결정의 방향만으로 하루의 유가를 예측하지 않고, 결정이 어떤 공급·수요 환경에서 내려지는지를 기준으로 판단한다.

8. 9월 10일부터 12월 30일까지의 중심 경로

당사의 선택은 9월 고점 형성, 10월 하락 전환, 11월 추가 조정, 12월 안정이다. 아래 가격은 이 방향을 수치로 명확히 표현한 중심값이다. 하루의 종가를 맞추기 위한 소수점 예측이 아니며, 경로가 통과해야 할 정치·물류·통화정책의 조건을 함께 제시한다. 범위는 통계적 신뢰구간이 아니라 해당 단계에서 감수할 가격 변동을 가정한 판단 구간이다.

모두 배럴당 달러다. 미래 날짜는 해당 현지 거래일의 근월물 가격을 뜻하며, 현재 거래되는 특정 월물 호가가 아니다. 9월 10일을 포함한 9월 전체 판단 구간은 본문에 제시했다.

9월 10~30일: 높은 가격을 견뎌야 하는 마지막 구간

9월에는 WTI가 100달러를 시험하는 상승을 예상한다. 공격과 보복이 이어지면 유조선 운항을 미루거나 원료를 먼저 확보하려는 행동이 늘어난다. 가격이 이미 높다는 이유만으로 이 수요가 사라지지는 않는다. 당사는 WTI 92~108달러, 브렌트 98~114달러를 이 기간의 판단 구간으로 두고, 9월 말 중심가격을 각각 98달러와 104달러로 잡는다.

이때 유가 하락을 성급하게 확인해서는 안 된다. 금리 인상 직후의 가격 조정이나 협상 기대에 따른 급락은 나타나더라도, 물량 개선이 없으면 다시 반등한다. 당사는 9월의 변동성을 하락 추세의 완성으로 보지 않는다. 고점이 더 높아지는 동안에도 10월 이후 공급 회복이 가격에 들어갈 준비가 진행되는 구간으로 본다.

10월 1~15일: 군사 성과가 합의로 전환되는 시기

당사는 10월 전반을 전망의 가장 중요한 전환 구간으로 정한다. 선거 전에 생활비 안정의 방향을 보여 주려면 이때부터는 가격이 내려가야 한다. 외교적으로는 공격 중단과 항행 재개를 설명할 수 있는 진전이, 시장에서는 유조선 운항과 선적의 개선이 드러나는 경로를 채택한다. WTI 중심가격은 10월 15일 90달러, 브렌트는 96달러다.

하락은 차분한 직선보다 급락과 되돌림을 반복하는 형태에 가까울 것이다. 협상 진전이 보도되면 미래 부족에 대한 보험 성격의 수요가 줄고, 그동안 높은 가격을 지탱하던 포지션이 한꺼번에 정리될 수 있다. 이후 합의 이행에 대한 의심이 반등을 만들겠지만, 실제 수출이 개선되면 반등의 높이는 낮아진다고 본다. 당사는 이 낮아지는 반등을 하락 전환의 차트 특징으로 예상한다.

10월 16일~11월 3일: 선거 전 성과를 가격으로 확인한다

당사는 10월 28일 WTI 84달러, 선거일에는 80달러를 중심가격으로 둔다. 브렌트는 같은 시점에 90달러와 86달러다. 이 하락폭을 정당화하려면 승리 선언의 표현보다 운항 재개가 지속되는지가 중요하다. 원유와 정제품을 안전하게 옮길 수 있다는 신뢰가 생기면, 최악의 부족을 전제로 유지됐던 가격은 더 빠르게 조정된다.

선거 직전의 상승 뉴스에는 방향을 구분할 필요가 있다. 이미 확보한 합의를 국내 정치적으로 강하게 설명하는 발언은 실제 공급을 다시 끊는 행동과 같지 않다. 당사는 발언의 강도보다 선적 취소와 보험료, 운항 중단의 재발 여부를 우선한다. 이 지표가 개선되는 가운데 나오는 강한 수사는 하락 추세를 뒤집기보다 단기 반등을 만드는 데 그칠 것으로 본다.

11월: 선거가 끝나도 물량 회복은 계속된다

선거 종료만으로 원유의 방향이 다시 상승으로 바뀐다고 보지 않는다. 이미 생산을 재개하고 수출을 늘리기 시작했다면, 실제 도착 물량은 선거 후에도 시장에 들어온다. 여기에 높은 가격과 금리가 약화시킨 수요가 남는다. 당사는 WTI가 11월 말 77달러, 브렌트가 83달러로 한 차례 더 내려가는 경로를 선택한다.

다만 이때부터 하락의 성격은 달라진다. 10월에는 위험에 대한 평가가 급격히 바뀌지만, 11월에는 줄어든 재고를 다시 채우려는 구매가 유입된다. 소비와 운송의 회복도 가격 하락을 따라온다. 당사는 11월을 무제한 하락의 시작보다 새로운 가격대를 찾는 과정으로 판단한다. 선거 전 낮아진 가격이 정치적 이벤트 하루에 그치지 않았다는 것을 물량이 입증해야 하는 시기다.

12월 1~30일: 추가 긴축 위험이 낮아지고 유가는 안정된다

12월 9일 FOMC 무렵의 중심가격은 WTI 76달러, 브렌트 82달러다. 이후에는 추가 긴축에 대한 경계가 줄어들고, 재고 확보와 겨울철 제품 수요가 가격의 하단을 지지한다고 본다. 당사는 12월 30일 WTI 78달러, 브렌트 84달러를 최종 중심전망으로 둔다. 이는 12월 초 저점에서 완만하게 되돌리는 형태다.

12월 후반에는 거래 참여가 줄어든 가운데 날씨와 시설 장애에 따른 가격 변동이 커질 수 있다. 따라서 최종 중심가에 접근했다고 해서 연말 내내 좁은 범위에서 움직인다고 보지는 않는다. 당사의 12월 판단 구간은 WTI 70~85달러, 브렌트 76~91달러다. 연말에 남아 있을 재고 부족과 물류 제약을 감안하면, 하락의 마지막 부분을 끝까지 추격하기보다 가격이 안정되는지를 평가할 시점이라고 본다.

9. 왜 연말 WTI 78달러, 브렌트 84달러인가

78달러는 모형이 자동으로 산출한 적정가가 아니다. 당사가 선택한 공급 회복과 수요 둔화의 조합을 표현하는 가격이다. 9월 9일 종가보다 WTI는 약 18.8%, 브렌트는 약 17.0% 낮아지는 경로다. 전쟁 프리미엄이 줄어드는 속도는 빠르지만, 낮아진 재고를 회복하는 속도는 그보다 느리다고 판단해 하락폭을 이 수준으로 정했다.

연말 중심가에는 세 가지 가정이 들어 있다. 선거 전에 정치적 종결을 설명할 진전이 나타나고, 10~11월에 원유 수출이 실제로 늘며, 연준은 9월 이후 추가 인상을 멈춘다. 이 중 첫 번째만 충족되면 가격은 발표 직후에만 하락할 수 있다. 두 번째까지 충족되면 하락 추세가 유지된다. 세 번째까지 이어지면 급격한 경기 침체 대신 낮은 가격대에서 수요가 안정되는 그림이 완성된다.

브렌트와 WTI의 차이를 6달러로 둔 것은 해상 원유의 수송과 지역별 공급 불안이 연말에도 일부 남는다는 가정이다. 이 차이는 현재 시장에서 관측한 12월 스프레드가 아니다. 실제로 해상 공급이 더 빠르게 회복되면 차이가 줄 수 있고, 미국의 원유 재고와 수출 사정이 달라지면 확대될 수 있다. 두 유종의 절대가격을 맞추더라도 이 차이를 고정된 자연법칙처럼 다뤄서는 안 된다.

당사는 9월 말의 높은 가격과 12월 말의 낮은 가격이 함께 존재할 수 있다고 본다. EIA의 반기 평균과 당사의 특정 날짜 전망을 나란히 놓고 어느 쪽이 더 강한 예측인지 비교할 필요는 없다. 평균에는 이미 지난 7~8월과 아직 높은 9월의 가격이 함께 들어간다. 당사 전망은 10월의 전환이 실제로 일어난 뒤 마지막 거래 구간의 가격이 어디에 자리 잡는지를 설명한다.

10. 차트에서 전환을 확인하는 순서

당사는 첫 번째 하락을 예고편으로, 낮아지는 반등을 전환의 신호로, 물량 개선을 추세의 근거로 본다. 합의 기대가 생기면 선물가격은 가장 먼저 움직인다. 이때 원유와 함께 정제품 가격이 낮아지고, 가까운 만기의 공급 부족을 반영하던 가격 차이도 줄어들면 변화의 신뢰도가 높아진다. 가격 하나만 내려가는 경우보다 여러 시장이 같은 방향을 보이는 경우에 더 큰 의미를 둔다.

구체적인 관찰선은 WTI 100달러와 90달러다. 100달러는 이번 기본경로에서 추가 상승을 예상한 구간의 중심이며, 90달러는 10월 중순 하락 전환을 확인할 가격대다. 이 값들은 차트의 특정 이동평균이나 통계적으로 검증된 지지·저항선에서 나온 수치가 아니다. 당사가 시나리오의 진행을 판단하기 위해 정한 관찰선이다. 90달러 아래로 내려갔다가 반등해도 되찾지 못하고, 수출 회복까지 동반되면 하락 전환 판단을 강화한다.

선물 만기별 가격도 함께 봐야 한다. 가까운 만기가 먼 만기보다 비싼 상태를 백워데이션이라고 한다. 당장은 원유가 귀하지만 시간이 지나면 나아질 것이라는 시장의 평가가 반영될 수 있다. 다만 만기별 차이에는 저장비와 금융비용, 재고를 바로 쓸 수 있는 가치도 들어 있으므로, 곡선을 그대로 미래 현물가격 예측으로 읽지 않는다. 당사의 연말 전망과 현재 선물곡선은 서로 다른 대상이다.

분석의 시간 단위는 주간으로 둔다. 전쟁 뉴스가 많은 날의 분봉은 급격히 흔들리고, 같은 날에도 군사 상황에 대한 설명이 달라진다. 한두 번의 급락보다 주간 종가의 방향, 실제 선적의 추세, 제품 재고의 변화를 함께 확인하면 사건에 끌려 다니는 판단을 줄일 수 있다. 당사는 10월 중순과 선거 직전의 두 차례 평가를 통해 중심경로의 성립 여부를 판정한다.

11. 한국 시장에는 원가 하락과 금리 안정의 순서가 중요하다

당사의 유가 경로가 성립하면 한국 경제에는 수입 원가와 물가의 부담이 완화되는 방향으로 작용한다. 그러나 달러 표시 원유가 내려도 원화가 약해지면 국내 원가 절감폭은 줄어든다. 국내 산업의 효과는 원유 가격과 원·달러 환율, 실제 구매 시점에 따라 달라진다. 달러 유가 하락률을 그대로 기업 이익 증가율로 옮겨서는 안 된다.

항공과 운송은 연료비 하락의 효과를 기대할 수 있지만, 유류 헤지와 구매 계약, 운임 조정 때문에 반영 시점이 다르다. 정유는 원유 가격이 내려간다는 사실보다 제품과 원료의 가격 차이가 얼마나 유지되는지가 중요하다. 석유화학은 원재료 부담 완화가 도움이 되더라도 최종 제품 수요와 공급 과잉을 함께 확인해야 한다. 당사는 업종을 한꺼번에 수혜로 묶기보다, 비용 감소가 실제 이익으로 남는 구조를 우선한다.

성장주에는 두 단계가 필요하다. 먼저 유가 상승이 멈춰 추가 물가 충격에 대한 우려가 낮아져야 한다. 다음으로 장기금리와 기업 조달비용이 안정돼야 한다. 기존 월간 분석이 유가와 함께 실질금리·장기물 수급을 강조했던 이유도 여기에 있다. 당사는 유가 하락을 한국 증시 회복의 유리한 조건으로 보되, 그것만으로 모든 종목의 이익과 밸류에이션이 함께 개선된다고 보지는 않는다. ^[24]

원유가격의 하락 전망과 매도 거래의 수익도 같은 말이 아니다. 선물과 원유 연계 상품은 계약 교체 비용, 담보와 증거금, 일일 손익 구조의 영향을 받는다. 당사의 경로는 거시 방향을 판단하기 위한 기준이다. 특히 9월에 추가 급등을 포함하고 있으므로, 연말 하락 전망만 보고 그 중간의 변동을 감당할 수 있다고 단정하는 판단은 경로 자체와 맞지 않는다.

12. 중심경로를 유지할 조건과 철회할 조건

강한 전망에는 그 전망을 포기할 기준이 필요하다. 당사는 정치적 전제가 틀렸는데도 날짜만 뒤로 미루며 같은 하락 목표를 반복하지 않는다. 10월의 전환이 실제 공급 회복으로 연결되는지를 확인하고, 그 증거가 없으면 선거 전 WTI 80달러라는 판단부터 바꾼다. 아래 문턱은 당사의 사전 판정 기준이며 현재 충족됐다는 뜻이 아니다.

공급 악화와 수요 붕괴는 서로 다른 이유로 전망을 바꾼다. 항행이 계속 막히면 유가는 높은 수준에 남아 당사의 하락 목표를 무효로 만든다. 반대로 심한 경기 위축이 나타나면 유가는 당사 전망보다 더 낮아지고, 연말 안정이라는 결론이 틀리게 된다. 당사는 두 경우를 같은 위험이라는 말로 묶지 않고 어떤 가정이 훼손됐는지에 따라 가격 경로를 다시 계산한다.

현재 선택은 유지한다. 9월에는 공급 공포가 유가를 높이고, 10월에는 선거 전에 성과를 만들어야 하는 정치적 압력이 하락 전환을 이끈다. 11월에는 실제 물량이 그 하락을 확인하고, 12월에는 한 차례 인상 뒤 멈춘 금리와 재고 확보 수요가 가격을 안정시킨다. 당사의 12월 30일 중심전망은 WTI 78달러, 브렌트 84달러다. 이 결론은 선거 전 종결과 공급 회복이라는 조건을 충족하는 경로에 대한 분명한 선택이다.

출처와 가격 정의

정보 기준일은 2026년 9월 10일이다. 가격 경로의 출발점은 9월 9일 보도 종가이며, 차트의 실제 수집시각과 마지막 봉은 각 그림에 표시했다. 전망 범위는 2026년 9월 10일부터 12월 30일까지다. 과거 전쟁 차트는 사후에 알려진 가격 경로를 비교한 설명 자료이며, 예측 성능을 검증한 백테스트가 아니다. 통계적 확률이나 적중률은 산출하지 않았다.

WTI는 미국 원유의 기준가격, 브렌트는 국제 해상 원유의 주요 기준가격이다. 역사 시계열의 현물과 현재 차트의 연속선물은 구분했다. EIA·IEA의 가격·공급 전망은 해당 기관의 가정이며, 당사의 날짜별 가격과 금리 경로는 별도의 분석 판단이다. 인용하지 않은 확인 불가 수치는 채우지 않았다.

차트 데이터 내려받기 · Excel

원유 선물 OHLCV, 역사 현물 시계열, 당사 전망값을 서로 다른 시트에 담았다. 파일은 이 HTML 안에 포함돼 있다.

1. AP. Oil surges above $100 a barrel as US and Iran launch new attacks. 2026-09-09. 9월 9일 선물 종가: WTI 96.05달러, 브렌트 101.21달러.
2. AP. Stocks fall on Wall Street as oil prices jump back above $100. 2026-09-09. 선거 전 종결 시나리오와 구분한 대통령의 실제 공개 발언.
3. Federal Reserve. Federal Reserve issues FOMC statement. 2026-07-29. 목표금리 3.50~3.75% 동결, 인상을 선호한 반대 위원 3명.
4. Federal Reserve. Meeting calendars and information. 2026-08-19 갱신. 2026년 남은 FOMC 회의일과 경제전망 발표 일정.
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6. BLS. Consumer Price Index, July 2026. 2026-08-12. 7월 CPI 3.4%, 근원 2.5%, 전체 전월 대비 0.1%.
7. Cboe · JJ Kinahan. Investors Worry over Interest Rate Hike and Rising Crude Prices. 2026-09-09 09:05 CT. 해당 시각 CME FedWatch 인상 확률 62.4%를 재인용.
8. EIA. Short-Term Energy Outlook, September 2026. 2026-09-09. 브렌트 하반기 평균 90달러와 중동 공급 정상화 시점에 관한 기관 전망.
9. IEA. Oil Market Report, August 2026. 2026-08-12. 7월 걸프 생산 중단 규모와 2월 말 이후 관측 재고 감소.
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31. 하나증권 · 윤재성·김형준. Weekly Monitor — 가스와 디젤 없는 겨울이 닥친다. 2026-08-18. PDF 1쪽. 유럽 디젤 수입과 가스 저장률의 당시 현황. 보관 원문: 20260818_하나_에너지_화학_ Weekly Monitor_ 가스와 디젤 ...pdf
32. LS증권 · 정경희. 에너지 인플레이션. 2026-08-27. PDF 1~2쪽. 정유시설 가동 차질과 정제마진 강세의 지속 요인. 보관 원문: 20260827_LS_에너지 인플레이션.pdf
33. 삼성증권 · 서정훈. 유가 및 금리 부담으로 증시 하락. 2026-09-10. PDF 1쪽. WTI 96.05달러, 미국 10년물 4.84% 및 대통령 발언. 보관 원문: 06_삼성_미국마감시황.pdf
34. 대신증권 · 이경민. Daishin’s View 9월 2주차. 2026-09-07. PDF 2~3쪽. 선거 전 협상 가능성과 당시 WTI 75~95달러 범위. 상단은 최신 가격이 이미 초과. 보관 원문: 11_대신_MMB.pdf
35. 신한투자증권. Market Digest. 2026-09-10. PDF 5쪽. WTI 96.1달러·브렌트 101.2달러의 반올림 수치 교차 확인. 보관 원문: 13_신한_MarketDigest.pdf
36. EIA. Petroleum prices reacted to economic and geopolitical uncertainty in the second quarter. 2025-08-06. 2025년 6월 이스라엘·이란 충돌 전후 브렌트와 정제마진 변화.
37. EIA. Short-Term Energy Outlook, July 2025. 2025-07-08. 인쇄 4~5쪽. 2025년 충돌 당시 실제 원유 흐름에 중대한 차질이 없었다는 평가.
38. EIA. Petroleum markets responded to disruptions in the Middle East in the second quarter. 2026-07-15. 4월 29일~6월 26일 브렌트 근월물, 6월 17일 MOU와 7월 초 재상승.
39. EIA. Brent crude oil prices averaged $19 per barrel less in 2023 than 2022. 2024-01-02. 2023년 10월 충돌 뒤 확전 우려 완화와 수요 약화에 따른 연말 하락.
40. TradingView. Brent Crude Oil Futures · ICEEUR:BRN1!. 2026-09-10 열람. 공개 차트에서 수집한 브렌트 연속선물 일봉.
41. CME Group. WTI Crude Oil Futures Contract Specifications. 2026-09-10 열람. WTI 계약·거래시간·만기 구조.
42. ICE. Brent Crude Futures — Expiry Dates. 2026-09-10 열람. 브렌트 계약 만기 구조.
43. BLS. Schedule of Releases for September 2026. 2026 일정. 8월 CPI 발표일 9월 11일. 작성 시점의 미발표 지표.